2025-11-21 产品展示 67
在价值投资的逻辑里，最重要的不是追涨杀跌，而是搞清楚一家公司的“内在价值”。所谓内在价值，就是企业在未来能创造多少稳定、可持续的现金流。而评估内在价值，离不开对它的商业模式、竞争壁垒、财务结构、管理层和行业趋势的全方位判断。
今天我们来聊聊“三六零”（股票代码：601360）。这家公司很多人再熟悉不过，从当年的“免费杀毒”到如今的“AI+安全”，它的转型路径堪称中国互联网的一部缩影。2021年回归A股后，三六零一直被视作网络安全赛道的龙头之一。截止2025年11月，公司总市值约744亿元，总股本70亿股。
一、从免费安全到AI安全，三六零的商业进化
三六零由周鸿祎在2005年创立，最早靠“免费安全软件”打开市场格局。当时的做法可谓“逆天改命”——打破了杀毒软件收费模式，迅速积累上亿用户。如今，公司的收入主要来源分为三大块：
互联网业务（To C）这是360的传统优势，2024年仍占总收入的七成左右。主要靠免费工具吸引流量，再通过广告变现。比如360浏览器、360安全卫士等依旧拥有超过4亿月活用户，市场份额在PC端保持85%以上。值得注意的是，公司正积极转向AI赛道：推出“360智脑大模型”、“AI搜索”、“AI浏览器”，尝试会员订阅模式，还涉足游戏代理（如Wargaming中国区）和智能硬件（摄像头、门铃等）。数字安全业务（To B）这一块增长潜力大。360提供的“安全即服务”（SaaS）模式，已服务政府、金融、电信等多个行业。它的“安全大模型”还被列入工信部试点，覆盖二十多个城市。智能硬件占收入约一成多。硬件产品虽然毛利率不高，但能与云服务、AI结合，为生态闭环提供入口。
护城河在哪里？首先是庞大的用户基数和安全大数据。每天捕获的威胁超过百亿条，这种数据积累不是后来者能轻易复制的。其次是品牌信任度——在网络安全这个领域，信任几乎等于壁垒。最后，AI的加入让安全防御进入智能阶段，360有机会在新一轮技术浪潮中再起一波。
当然，也要看到短板：广告收入依旧占主导，而广告天生受宏观经济波动影响。To B业务还在早期阶段，营收占比偏低。
二、行业风口：政策护航与AI驱动
网络安全是“数字中国”的基石，也是政策强力推动的赛道。根据行业数据，2024年中国网络安全市场规模已突破千亿元，未来五年有望保持年均15%以上的增长。增长动力主要来自三方面：
政策加持：数据安全法、关键信息基础设施保护条例陆续落地，政府和大型企业在安全投入上不敢松懈。威胁升级：AI带来的“智能攻击”层出不穷，网络安全从防御变成攻防对抗。AI融合趋势：安全大模型正在成为新标准，360的“安全万事通”系统已落地18个行业场景。
换句话说，网络安全已不是锦上添花，而是数字社会的“空气和水”。谁能用AI去构建防护体系，谁就有可能占据下一个高地。
三、财务面透视：亏损收窄，现金流稳健
来看关键财务指标。
可以看到，2024年是调整期，收入下滑、亏损扩大，但2025年三季度已出现反弹迹象。广告和硬件下滑得到缓和，AI产品开始贡献新增量。公司毛利率始终保持在65%左右，远高于行业平均，说明其技术和品牌仍具竞争力。负债率仅约21%，财务结构相当稳健。
现金流方面，2024年经营现金流仍为正，尽管净利润为负，但公司手握约40亿元现金储备，能支撑持续研发投入。2024年研发支出超过10亿元，占收入13%，这是典型的技术公司特征。
整体来看，财务上没有安全隐患，短期亏损主要是主动转型和宏观压力的结果。
四、管理层与公司治理
周鸿祎仍是360的灵魂人物。虽然有争议，但不可否认他是少数既懂技术又懂战略的企业家之一。2024年公司治理结构进一步简化，控股股东清算后，周鸿祎直接持股超过20%，利益更加统一。研发团队稳定，独立董事制度完善。2024年公司还分红（10股派1元），这在亏损阶段仍能兑现，说明公司现金流充裕、对股东友好。
五、风险与挑战
盈利波动：广告仍是大头，受宏观经济影响较大。转型压力：To B业务需要时间沉淀，短期贡献有限。竞争激烈：奇安信、深信服等在政企市场布局深。政策与技术不确定性：AI安全领域变化快，投资回报期长。宏观环境风险：整体广告投放萎缩，或影响现金流。
六、估值与投资逻辑
当前360的市净率约2.5倍，低于历史中枢，账面净资产充足；虽然市盈率为负，但如果AI安全业务放量，净利率回到5%左右，内在价值有望在15元以上。以目前约10元的股价来看，存在一定的安全边际。不过，这个判断建立在公司成功转型、广告回暖的前提下。换句话说，360的价值投资逻辑更像是“左侧布局”：财务安全、估值不贵，但盈利修复需要耐心。
七、结语
360的故事从来不缺起伏。它从免费杀毒的颠覆者，到AI安全的探路者，每一次转型都伴随阵痛。但一个明显的变化是：今天的360正在摆脱“流量公司”的标签，转向“安全科技底座”。如果把网络安全看作数字世界的“防火墙”，那么360正试图用AI去重写这个防火墙的算法。对于价值投资者来说，这家公司或许值得放进“观察名单”——不是因为它短期盈利有多强，而是它正在走向一个更具战略意义的方向。
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