2025-09-18 新闻动态 59
（来源：猫头鹰研究院）
转自：猫头鹰研究院
文｜猫头鹰姚书恒
封面来源｜AI生成
今年债券市场上最受欢迎的品种之一，当属科创债。7月首批科创债ETF上市，10只产品迅速募满300亿，到了8月末科创债ETF总规模进一步增长到超过1200亿。这不仅仅是数字的跃升，更是市场用真金白银投下的信任票，昭示着其蓬勃的生命力与不可限量的未来。
科创债的崛起，也重塑了信用债市场的结构，更是资本市场服务实体经济的重要体现。对比传统产业债，目前绝大多数科创债在主体资质、信用评级、资金用途等方面均展现出令人瞩目的优势：
（1）发行门槛高
科创债是科创领域企业发行或募集资金主要用于科创领域的债券，因此在发行条件上有着特殊的要求。
例如，针对支持科创领域企业发展的创业投资基金等金融机构、科创孵化成果显著的重点科创开发区运营企业、募集资金用于自身技术升级的企业这三类发行人，发行人需满足“募集资金投向科创领域的比例不低于70%，其中用于产业园区或孵化基础设施的比例不得高于30%”的条件。
又如，针对科创企业，该类发行人不仅要在资产负债率上低于特定标准、偿债能力优秀，还要在研发投入、科创营收、专利数量、资金用途等方面满足监管要求。
由此可见，科创债的发行有“分门别类、精细审批、专款专用”的鲜明特征。
（2）主体资质优
在严格、专业的发行条件“选拔”之下，深证AAA科技创新公司债指数央企和地方国企余额合计占比96%，说明发行主体实力雄厚。（来源：wind）
（3）信用评级高
高门槛、好资质，为科创债筑起了坚实的信用基石。深证科创债指数成分券的主体评级均为AAA，而且截至8月底成分券隐含评级AA+及以上余额占比也高达87%，信用级别高于一般的信用债指数。（来源：wind）
正是这样优良的基本面，让科创债及其ETF产品在短时间内便从市场的“生力军”，锐不可当地向“主力军”迈进，成为信用债投资版图上不容忽视的耀眼坐标。
中国信用债市场的每一次脉动，都深深烙印着国家战略的印记与经济发展的节拍。当“新质生产力”的号角响彻云霄，科技创新站上时代C位，科创债便应运而生，成为政策聚光灯下的新宠，承载着打通“科技-产业-金融”循环的使命。
跟以往地产债、城投债等信用债相比，科创债有着诸多特点——
其一，定位高远，紧扣国家战略脉搏。
科创债，生而不同。它并非传统融资的简单复制，而是专为科技创新量身定制的金融引擎。其核心使命，在于畅通科技创新的血脉，精准滴灌新质生产力的沃土。发行主体需为“科技创新领域相关企业”，如直接研发的科创企业、传统产业转型企业、科创投资平台、孵化园区等4类主体，或募集资金“主要用于科技创新领域”，如研发投入、科技项目建设、科创企业股权投资等。
这与其说是债券，不如说是国家发展科技的意志在资本市场的生动实践。而其他信用债的定位则徘徊在地方基础设施建设、地产开发、债务置换等。
其二，政策春风，密集出台支持措施。
科创债享受着当前信用债门类中最密集、最有力的政策扶持，背靠“多部门协同+全链条支持”的政策体系，而其他信用债仅适用常规监管框架。例如，在发行端，2025年5月央行+证监会联合发布新规，新增商业银行、券商等金融机构为发行主体，建立“即报即审、审过即发”绿色通道；在交易端，降低科创债纳入基准做市券门槛，将券商做市情况纳入年度评价，旨在减免交易费用，提升流动性。
其三，质地精纯，高门槛铸就真金身。
科创债的“含金量”，源于其严苛的筛选机制。在常规信用审核之外，它增设了独特的“科技属性筛查” ，如同为投资者设置了一道前置的质量检查。
例如，针对科创企业类的发行人，资产负债率≤80%，高于部分普通产业债（无明确负债率限制），而且需满足科技属性上的三大硬指标之一：（1）最近3年研发投入占营收比例≥5%或累计研发投入≥8000 万元（且相关成果营收 / 毛利润占比≥30%）；（2）科创领域营收占比≥50%；（3）拥有30项以上专利（软件企业需50项以上著作权）。
如此高规格的准入，从源头上确保了资产池的优质，为投资者精选出真正的科创标的。
截至2025年6月末，科创债存量规模达2.45万亿元，其中信用债品种2.13万亿元，占比为87%。具体来看，市场上的科创信用债发行主体中，央企与地方国企占比达86%，主体评级以AAA为主；行业分布集中在多个政策支持的科技创新重点方向。（来源：wind）
可以说，科创债，不仅拥有坚实的信用后盾与卓越的资产质地，更蕴含着稳健增长的澎湃动能。在传统信用债领域收缩调整的背景下，它如同一颗冉冉升起的新星，精准契合了市场对“安全、优质、成长”信用资产的渴求，无疑是投资者布局未来、分享创新红利的理想之选。
这样由政策“手把手”选出来的优质资产，自然吸引了全市场的巨大关注。
我们注意到，万家基金9月12日发行的科创债ETF万家（159110），以深证AAA科技创新公司债指数（921130.CNI）为跟踪标的，是近期上市的第二批科创债ETF中唯一一只跟踪深证科创债指数的产品。
深证AAA科技创新公司债指数的选券范围为深圳证券交易所上市流通的公募科技创新公司债，样本券需满足主体评级AAA、付息方式为固定利率付息或一次还本付息、剩余期限1个月及以上等条件。
截至7月底，指数成分券共166只，总市值1595亿元，涉及55个发行主体，呈现“高评级+中久期”的特征：与上证AAA科创债指数、中证AAA科创债指数相比，深证AAA科创债指数的对比优势在于成分券期限更短（加权平均久期3.22年），在目前利率波动环境下，利率风险相对更低，更契合稳健型配置需求。（数据来源：Wind）
具体来说，科创债ETF万家（159110）所跟踪的深证AAA科创债指数具有三大特征：
（1）信用高地，风险可控
指数成分券的信用资质堪称“信用债中的优等生”。从主体属性看，90%以上发行人为央企或地方国企，前十大发行人包括中航科创、陕西投资集团、中电建路桥等，均为行业龙头企业，主体评级全部为AAA；从隐含评级看，155只成分券隐含评级在AA+及以上，占比超93%。
从集中度看，单只成分券权重最高不超过2%，前两大发行人权重合计仅11.92%，有效分散单券信用风险。由此可见，科创债能成为信用债市场中的“安全资产”，得益于这种“政策增信+高主体资质”的双重保障。
（2）聚焦战略领域，契合政策方向
指数成分券的行业分布与国家科技创新战略高度契合。从Wind二级行业看，成分券主要集中在公用事业（16%）、建筑（13%）、交通运输（13%）、非银金融（9%）等领域，这些行业中的科创项目多涉及新能源、智能建造、高端装备制造等领域，例如风电、绿色钢铁等，既具备稳定的现金流支撑，又符合政策鼓励方向。（数据来源：Wind）
值得注意的是，与其他科创债指数相比，深证AAA科技创新公司债指数的行业分布更均衡，例如，在权重较大的行业中，上证AAA科技创新公司债指数中建筑工程行业占比约23%，而深证指数中建筑行业占比仅约13%，更能避免单一行业过度集中的风险。
（3）风险收益比突出，优于同类品种
从历史业绩来看，深证AAA科技创新公司债指数展现出“年化收益高、最大回撤小、夏普比率优”的优异特征。
以指数基日（2022/12/30）至2025/07/31为区间，该指数累计收益率达12.57%，年化收益率4.85%，分别高于同期上证基准做市公司债指数、深证基准做市信用债指数、中证信用债1-5年隐含评级AA+以上指数及万得中长期纯债型基金指数。
在风险控制方面，指数表现同样出色。同期年化夏普比率2.78，高于上证基准做市公司债指数（2.53）和中长期纯债基金指数（2.29），意味着在承担相同风险的情况下，该指数能为投资者带来更高的超额收益。（数据来源：Wind）
在当前低利率市场环境下，科创债ETF万家（159110）不仅是个人投资者参与科创债市场的便捷工具，更能为机构投资者提供多元化的配置解决方案，成为机构固定收益组合中的重要工具。
功能一：优化流动性管理，降低交易成本
传统信用债投资比较容易面临流动性不足的问题，尤其是低评级城投债、普通产业债，单日成交量较小，大额交易往往需要折价成交，交易成本较高。而科创债ETF万家（159110）通过以下方式改善流动性问题——
（1）T+0交易机制。支持二级市场“T+0”买卖，投资者可在当日内完成多次交易，灵活应对市场波动，同时与股票、其他ETF等场内品种实现无缝衔接，提升资金使用效率；
（2）低费率。基金管理费0.15%/年，托管费0.05%/ 年，合计费率0.2%/ 年，低于常见的场外债券指数型基金和主动管理债券基金，长期持有成本优势显著；
（3）做市商支持。交易所引入多家做市商为基金提供双边报价，确保二级市场有持续的买卖盘，投资者可快速完成大额交易，避免价格冲击。
功能二：灵活调整久期，平衡利率风险
久期是衡量债券利率风险的核心指标，久期越长，利率波动对债券价格的影响越大。截至7月底，科创债ETF万家（159110）跟踪的深证AAA科技创新公司债指数久期为3.22年，剩余期限3.50年，属于中等久期品种，可与机构现有债券组合中的中短债、长债形成互补，灵活调整组合久期，平衡利率风险。
具体来看，机构可根据对利率走势的判断，通过科创债ETF万家（159110）调整组合久期：
（1）利率上行周期：机构可减少长期债券（久期5年或以上）的配置比例，增加科创债ETF配置，降低组合整体久期，减少利率上行对组合净值的冲击；
（2）利率下行周期：机构可在增加长期债券配置的同时，配置科创债ETF万家，通过中等久期品种获取稳健的票息收益，同时享受利率下行带来的资本利得；
（3）利率震荡周期：科创债ETF万家的中等久期特征可让组合在利率走势不明朗的情况下，平衡利率风险与收益。
功能三：对接“耐心资本”，契合政策导向
社保基金、养老金、保险资金等“耐心资本”具有投资周期长、风险偏好低、注重合规性的特点，其配置需求与科创债ETF万家的属性高度匹配：
首先，是政策合规性。科创债作为政策重点支持的品种，是金融服务“新质生产力”的重要载体，科创债ETF万家跟踪的指数成分券均为高等级科创债，符合“耐心资本”对合规性、政策性的要求，可作为践行国家创新驱动发展战略的配置工具；
其次，风险收益特征匹配。“耐心资本”对风险控制要求严格，科创债ETF万家的高评级、低回撤特征，可满足其低风险需求；同时，年化收益高于货币基金、短债基金，能为长期投资提供稳健的收益回报；
最后，规模容纳能力强。截至2025年6月末，科创债存量规模达2.45万亿元，且政策支持下规模仍将持续扩容，为“耐心资本”提供充足的配置空间，避免因规模过大导致的流动性问题。
功能四：构建多元组合，增加收益来源
机构投资者还可将科创债ETF万家与其他品种搭配，构建多元化的固定收益组合。
例如，可以与万家1-3年政金债ETF A（003520）搭配，在控制利率风险的同时，提升组合收益。
又如，可以与主动管理的万家可转债债券A（008331）等债券基金搭配，构建由一级债基组成的固收+组合。
再如，可以与科技类的主动基金搭配，如万家品质生活混合A（519195），组成科技主题的固收+，实现“稳健+弹性”的平衡。
回顾中国信用债市场的发展历程，每一次市场结构的变革都伴随着政策导向与经济动能的切换。从早期的利率债主导，到2008年后的信用债扩容，再到2015年后的传统产业债出清，信用债市场始终在适应经济发展的需求。如今，随着中国经济向新质生产力转型，科技创新成为核心驱动力，科创债的崛起不仅是信用债市场的结构变革，更是资本市场服务实体经济的重要体现。
股票市场为科技投资者提供了“高风险高收益”的选择，而科创债及科创债ETF则搭建了一条“稳健分享科技红利”的新路径。
科创债ETF万家（159110）的推出，既满足了机构投资者对优质信用资产的需求，又契合了低利率时代对“稳健收益+低风险”的追求，同时为社保基金、养老金等“耐心资本”提供了践行国家战略的合规渠道。
对于投资者而言，当前正是布局科创债ETF的绝佳窗口期：政策持续加码为市场提供支撑，科创债规模扩容为产品提供充足标的，而ETF的产品特性则解决了传统信用债投资的痛点。
未来，随着债市“科技板”的进一步完善、科创债ETF流动性的提升，以及更多长期资金的入市，科创债ETF有望成为固定收益市场的“核心品种”，为投资者带来持续的时代红利。
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